一、公司研究基础：

1、理解公司的【业务】与【商业模式】，这是一切的基础

• 业务（做什么的）：代表公司的服务或产品
• 商业模式（怎么赚钱的）：在业务的基础上才能谈商业模式，即公司怎么赚钱的。

ps：理解一个公司的业务和商业模式是公司研究的基础和前提：理解了业务，理解了商业模式，才能做增长的判断、战略的判断，包括报表的分析。

2、加盟vs.直营：美克的毛利虽然很高，但是ROE和净利率跟宜华差不多，因为美克虽然定位中高端，但是直营，成本高。宜华由于加盟商承担了很多资金，所以回报也不差。

1.定制家具还未进入价格战阶段

市场容量较大的子行业：

包装、女装、白酒、家俱

筛选有壁垒的公司。

酒类有品牌溢价，才有定价权。

乳业公司更多靠渠道优势---转化成品牌优势---转化成 定价权。

厨电品牌溢价。

云计算是如何产生的？

各种数据需要处理，一台电脑无法处理。大型处理器也不具备处理众多数据的能力。

建个池子，每个端口接入到这个池子中。全社会的资源能够有效的利用。想用多少，我租借给你多少。如百度云，有道云笔记、360网盘，腾讯网盘，用满了，可以扩充能量，用不完，可以分配给其他人来利用。

搭建个平台，将电脑接入到数据处理资源池子中。资源包括：网络，服务器、存储、应用软件、服务等。

SaaS==应用云

PssS===平台云

IaaS===基础设施云 

能量密度==同样大小体积，能够充多少电。

0-45到东北不可以。钛酸锂需要体积分别大。

未来5年，三元电池。能量密度能达到300

将来固态电池。

近3-5年发展趋势。

宁德时代排名第二，CATL，传奇人物。

沃特玛中国上市公司

新能源汽车动力电池怎么看？

行业前景

动力电池占汽车成本

当前的竞争格局。

 上汽、比亚迪

技术革新带来价格的下降，从而导致竞争重新洗牌。（价量）

行业好，发展快，价低量升，谁能成为龙头。谁的技术投入大，技术发展快，才能成为龙头。

新能源汽车 ：补贴政策不断变化，双积分政策。

特斯拉=当年的苹果手机

从新能源 汽车世界 销量看行业的高速增长。

 从中国新能源汽车的销售看行业的高速增长

yewumosh

中央空调行业研究

公司、股票、行业的研究

资料的搜集与处理

面对信息爆炸，我们应该搜集那些资料？

1. 公司是干什么的？（业务）
2. 公司是怎么赚钱的？（业务的模式）
3. 公司是谁的？（股权结构）
4. 公司的历史沿革？（如何一步步成长）
5. 公司的时空分布？（地理分布、组织架构与分子公司）
6. 公司的管理层怎么样？（背景、激励）
7. 公司的资本运作？（股权于债券融资、兼并收购、资产剥离）
8. 公司的财务报表与财务指标？
9. 公司的治理结构如何？
10. 公司的经营计划与发展战略是什么？
11. 公司分红？
12. 公司的风险在哪里？
13. 公司管理层和行业专家的访谈纪要。

我们应该进一步搜集那些资料？

1. 公司所处的行业如何？（天花板在哪里）
2. 公司有哪些竞争对手？他们的情况如何？
3. 公司有哪些优势？（核心竞争力）
4. 公司的上下游？
5. 公司对上下游的议价能力如何？

所有以上问题，未来会如何变化？

如何获取这些资料？

1. 看公司的官方网站，对公司的基本业务信息有初步的了解。
2. 阅读公司的招股说明书、年报季报，获得更准确和详细的信息。
   （可使用wind、同花顺、choice、彭博等付费金融终端；免费来源由交易所网站、东方财富网、雪球等官方网站和财经网站）
3. 阅读公司的研究报告，了解市场观点。（可使用wind、同花顺、choice、彭博等付费金融终端；免费来源由交易所网站、东方财富网、雪球等官方网站和财经网站）
4. 网络搜集更多关于公司和行业的资料，获得公司更加丰满的形象。
5. 阅读行业协会数据和行业专业刊物。
6. 调研，获得更多感性的认识，多方面的资料相互印证。（包括草根调研、公司调研）
7. 与同行的交流（如过在买方，卖方会提供更多资料）

面对大量搜集的资料，如何管理？

1. 工具：

• 网页收藏夹：管理有用的常常用到的网站。
• 笔记软件：推荐有道云笔记（或onenote\evernote）,可随时随地同步，还有网页剪报功能。
• 文件管理：每一个公司合资行业建立对应的文件夹，如想在移动端阅读课上传到百度云随时同步。
• Excel:非常重要，要提高技能。每个公司对应一个excel工作簿，工作簿中不同的表记录相应的数据信息。Excel还可以用来管理行业数据库。

1. 方法

• 更新：信息有条理的胜利以后，自然知道每天获得的哪些是增量信息，那些是陈旧一直的信息，只需要将增量的有用的新信息更新到自己的资料库即可
• 数据：做到尽量高频更新，最好建立数据模板。WIND等都有自动更新数据的模板，可省去很多工作。
• 避免

绝对估值法：

基本原理：任何资产的价值等于其预期未来收益的现值总和。

关键点：

未来——资产的价值只取决于未来表现

收益——投资的目的是获取收益

折现——时间成本的体现

特点：

技术上最严密的估值方法，明确的测算了收益和风险以及对估值结果的影响

一般来说，需要对企业进行全面理解才能得到合理结论

方法透明，更利于深入分析和讨论

步骤：

1、计算自由现金流

   确定预测期

   计算预测期内的现金流量

2、

3、

4、

相对估值法：

即按照市场为可比资产支付的价格来确定目标资产的价值

基本假设：资产价格和特定指标之间存在线性关系

相对估值评估包括以下四个步骤：

1、寻找可比公司

2、选择估值方法

3、确定相关乘数

4、应用乘数进行计算

以收益为基础：

PS=股价/收入

PE=市值/净利润

PEG=

P/CF=

EV/EBITDA=

以资产为基础：

EV/IC=

PB=

可比公司：

特征一：具有类似的业余或行业背景

特征二：具有类似的规模

特征三：预期近似的增长率

特征四：近似的股权结构

特征五：近似的资本结构

特征六：类似的地域特点和收入者来源特点

P=PE*EPS

可简单认为，PE=5，投资的本金5年回本；PE=10。投入的本金10年回本。

但PE会随着公司EPS的波动而波动，回收公司未来经营情况影响，不可机械使用。

最为常用的收益倍数是市盈率，即股权价值与净利润的比率。

一般均使用下一年的预期每股收益来计算市盈率。

缺陷：当企业的预期收益为负值，市盈率指标无法使用；会计收益容易受到上市公司的控制；无法反映公司的长期增长前景；不能区分经营性资产创造的盈利和非经营性资产创造的盈利，降低了企业之间的可比性质。

以一个精确的思维方式得到一个模糊的正确，而不是一个精确的错误。

价格与价值  未来盈利的预期形成价值，交易形成价格。

基本面投资思维的基础

其中：n=某项资产的寿命

CFt=某项资产带来的第t期现金流

r=反映该估算现金流风险的贴现率（资本成本）

优点：以基本面为基础，较少受到市场情绪和感觉的干扰，且容易看到导致股票价值变动的驱动因素

缺点：需要对长期进行预测，容易出现偏差和失误：

通过高估现金流和低估折现率，企业能够取得一个高的估价

风险投资家可以通过低估现金流以较低的价格购买企业的权益

贴现率、增长率等指标对估值结果的影响很大

财务预警指标体系：

偿债能力       3项

运营能力       6项

盈利能力       4项

销售能力       9项

发展能力       2项

控制能力       4项

偿债能力分析包含3个指标：现金比率、流动比率、资产负债率

资产负债率：关注企业的全部资产偿还全部债务的能力。

流动比率：流动比率=流动资产合计/流动负债合计。由于企业的长期投资、固定资产、无形资产等不能马上变现，而企业的长期负债也不需要在短期内偿付，所以我们要考察企业以流动资产对流动负债的偿还能力。

现金比率：现金比率=（货币资金+短期投资）/流动负债合计。通常 企业用先进来偿还到期债务，为确保偿还到期债务的能力，重点要考察企业拥有的现金对流动负债的比例。

行业增长的驱动力：实际是行业的发展，时蛋糕做大的过程，是行业市场空间扩大的驱动力

在宏观经济学中，驱动增长的因素包括人口，资本和技术进步。

驱动力拆开看无非就是量价：量的增长又包括普及率的提升和人均消费量的提升，价的提升包括被动的提价已覆盖成本上涨又包括消费升级或者品牌溢价带来的主动提价。

生活习惯形成稳定刚需。

竞争格局的形成，一方面和内部企业的竞争优势有关，一方面和行业的属性有关。

投资最理想的情况是：行业加速扩张，公司不断成长做大；大行业里的小公司逐渐集中做大，一般行业的静态格局有四种：

大行业，小公司

大行业，大公司

小行业，大公司

小行业，小公司

市场空间的概念：市场空间其实就是需求量，根据经济学中总需求的定义，时商品吉古屋在一个经济体系中任何可能价格水平下会被消费的总量。

市场空间的意义：对行业内的企业来说。市场空间代表生意可能的最大边界。因此研究市场空间非常有意义。

市场空间的特点：市场空间不是静态的，会随着时间与空间的变化而变化。

巴菲特：永远不要做空自己的国家。美国巨大的市场成就了巴菲特，中国呢？

市场空间与人口：人口的数量、年龄结构、收入结构。

定义：商业模式就是企业为了最大化企业价值而构建的企业与利益相关者的交易结构。

构成要素：商业模式的内在范围涵盖了企业的整个运营流程，也就是我们通常所说的价值链，它是一个整体的、系统的概念，而不仅仅是一个单一的组成因素，是由包括融资、研发、生产、营销等相关联的价值活动所构成的，他是企业构造价值链的方式。

对于行业研究:商业模式至少应该涵盖商品（服务）流动、资金流动和人员管理，涉及从生产到销售的产业链上下游全过程。也就是：生产模式、销售模式、盈利模式。

应具备的知识：可自学相关知识，快捷方式是学习CPA&CFA教材。

第二层次思维

《金融炼金术》-索罗斯

研究的过程：研究的第一步是观察现象，提出问题；第二步是提出假说，提出理论；第三部就是胸假说和理论出发，去提出一系列的预测；第四部就是有系统性地搜集经验、事实和证据，并把这些经验、事实和证据通理论的预测相对照。如果理论的所有预测都能够和经验事实一致起来，那我恩就接受这个理论；如果理论的预测和经验事实不一致，那我们就推翻这个理论，去寻求一个新的理论。

相关关系与因果关系

可证伪

一、什么是股票？

定义：股份公司发行的所有权凭证，实股份公司为筹集资金而发行给各个股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。每股股票都代表股东对企业拥有一个基本单位的所有权。每支股票背后都有一家上市公司。

权利：拥有一家企业的股票，也就拥有了股票所对应部分的权利，分享企业受益的同时也要承担企业经营不善可能带来的本金损失。

二、股票价格短期涨幅有事会偏离公司的短期盈利情况，可能的原因：

（1）现金流是未来预期的现金流，短期预期的转变会带来股价的波动，但预期最终会被证实或证伪，从而带来价格对价值中长期回归；

（2）公司短期的波动可能大于(或小于）公司短期盈利的波动幅度，除了预期之外，还和外部环境有关，r的变化和对r预期的变化也会影响价值判断，进而反映在价格上。

P=PE*EPS

三、中长期 把握股票涨跌，需要对公司基本面和所处行业有较深入的研究，进而判断公司未来盈利情况的趋势，评估公司的价值。也就是对ESP（每股收益）的预测的准确性，这也是研究员的职责所在。

四、短期把握股票的涨跌，需要判断估值的变化，需要对短期市场的预期有较好的把握。需要对当前的市场环境较为敏感（板块轮动、资金风格、风险偏好）。

​

1、金融的本质：风险VS收益

2、股票研究能干什么：

（1）风险：降低不确定性；

（2）收益：持续稳定的获得回报；

（3）其中过程：培养独立思考的能力，克服人性弱点，建立完善的研究框架，竟可能的降低犯错的概率，积小胜为大胜，获取长期稳定的回报。

3、在二级市场之外的作用

（1）从全局角度理解企业经营，为企业经营决策走参考。

（2）

市场空间-市场需求（蛋糕）
未来的天花板

决定一个人地位的根本因素是能力，青年时代正是在实践中不断培养和锻炼自身能力的关键时期