食品饮料01

非常重要

贵州茅台、伊利股份是经典的代表

白酒行业：高ROE，高毛利 品牌差异化，高定价。具有文化属性

15年以后更加良性增长，周期属性在减弱。

高端供不应求，次高端也比较好，中端和低端竞争非常激烈（品牌格局很重要，高端次高端最受益）

《茅台为什么这么牛》贵州盐商以陕西和四川居多，盐商富裕酿酒。出生品质就比较好。成为国酒和长征有关。茅台是压着不让价格涨。产能不能无限扩张，需要窖藏五年才能出厂。

未来茅台量缓慢增长，价稳定增长。

高端茅台放量：生肖酒、定制酒、年份酒，具有奢侈品属性、金融属性和收藏属性。

系列酒成为重要增长极

非银：保险、券商、信托

中国平安，国内流通股最多

券商年化收益最好的中信证券

经纪、自营、资管、投行各类收入占比

中信经纪业务：市占率下降，但机构占比高

资本中介业务：融资融券和股票质押最大规模

投行业务：股权承销市场份额在提升；债券业务也不错

自营业务：

资管业务：

银行业务：

1. 存贷款业务 

2. 同业业务

3.投资类，但不允许投资权益类产品

4. 中间业务（表外） 

收入来源

1. 利息

2.手续费(通道)

3.非息收入

经营模式：

利润来源：利差，死差，费差

会计利润：剩余边际释放，投资偏差，营运偏差

Embedded value 内含价值的判断；

银行：

净息差NIM: NET INTEREST MARGIN 体现盈利能力，负债端和资产端。

Asset quality: 不良率，90天以上逾期，90天以下逾期，拨备率，资产充足率。如何判断资产质量拐点。

流动性其实在危机时候更重要。

1、酒店：呈现周期性特征；供给相对稳定，需求与GDP增速有正相关的变动关系；

2、主要跟踪指标：入住率和酒店价格；

3、

1、酱醋类在调味品中占比63%，其中酱油占比达40-45%，是调味品规模最大的品种，目前市场空间约600-700亿；行业龙头海天份额约30%，形成了“一超多强，强者恒强”的竞争格局；

2、酱油行业驱动因素分析也是量（城镇化和外出就餐的频率的增多）和价（产品结构升级、龙头率先一次性提价）的分析。

3、未来发展趋势：价格往上；量稳定；

1、全球来看，啤酒行业整体量的增长有限。

2、竞争格局在消费品行业中一直非常重要；全球三大巨头百威、喜力、嘉士伯，在啤酒利润中，前三大占比接近75%；

3、研究海外巨头的发展路径对于研究中国公司是有很强的借鉴意义。

4、中国前五大市占率75%，分别是华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒、嘉士伯；

5、目前状况：格局未稳；吨酒价及盈利水平均低于正常水平；

6、未来的看点：新增产能逐渐放缓甚至停止；高端化带来的需求改善；

1、乳制品：量个位数增长（日均消费量的提升，主要是地区发展的不平衡），但价格一直在上升（提价和产品升级）；

2、处于成长期：高端白奶（金典）和常温酸奶（例如安慕希）；

3、关注大单品+销售渠道的强大

4、龙头公司：伊利股份

5、把行业里面的公司的历年数据（例如十年）拿出来，例如营业总收入以及同比增速、归母净利润以及同比增速、ROE、销售毛利率、销售净利率等，就能明白伟大的公司是如何发展起来的；以一个常识、企业经营者的角度分析行业和公司，大道至简。

1、种子行业最重要的是研发和在研品种；养殖行业最重要的是成本控制；饲料行业最重要的是企业管理能力

2、养殖行业短期还要注意周期，例如猪周期。

调味品：

酒：

主要驱动因素为经济周期

品牌，系列有哪些？量和价格是什么？渠道怎么走？

Driver for Agriculture will be R&D. 

seed has a lasting time, as newer seed get introduce with better quality, able to withstand harsh conditions, revenue will increase.

with a seed gets on the market for too long, it's will get vulnerable to attacks

汽车和汽车电子化

40%是零部件

40%整车的乘用车

关注“出租率”，读季琦资料，先如家，后华住的创始人。

旅游相关：酒店、景区等

小众行业，不到40家，市值也较小。

首旅酒店、华住酒店。

周期性。房价对出租率有一定滞后性。

2016年开始连锁酒店中端以上产品开始增长。

经济型酒店加盟比例高，收入占比小。

了解此人 季奇

两个规律：四个阶段的入住率和房价升级；消费升级

粗放增长--行业格局形成

模式：加盟+自营

前三名：如家，华住，锦江

每一种疫苗对应的疾病，对应的市场空间有多大

国家招采的价格低，可能质量不好，大养殖场会自己买，这也是市场化的空间，是研究重点。

（与人类不同，一类疫苗也是有效果的）

疫苗市场：

招标苗市场

市场苗市场

养殖总数远超中国总人口。

分析要点：技术进步与销售

金宇（生物股份）60%以上、中农威特、中牧股份

大规模养殖，防疫意识提高，使得业绩爆发

疫苗品种，国家强免品种，招采苗／市场苗

数据来源：中国兽药协会，国泰君安证券研究

统计数据来源：中国政府网 ，国家统计局，wind，国泰君安证券研究，

psy：一头母猪一年能产出多少小猪

ROE

生猪饲养：周期影响明显

牧原：自产、自养、自己的饲料且不外卖

单猪成本低于行业平均

成本控制关键

温氏与农户合作，成本更高一些。

年2000万头。

饲料行业：净利率较低

海大集团：

周转率最高，ROE遥遥领先，净利率与毛利率低于大北农，企业管理能力强，并不单是研发