商业模式：生产模式、销售模式、盈利模式。

Charlie Munger 论人类误判心理（可网上搜索）

资产负债表是利润表的源头，也能领先于利润表反映问题。

比如某家服装公司的存货增加，而且不是为了备货，那么很可能是因为渠道已经积压了很久而且已经压不下去货了，短期在利润表可能不会有明显状况，但我们心理要清楚问题已经出现了。

理想状态下：净利润/现金流<1

净利润+折旧摊销等非现金支出-存货增加-应收账款增加+应付款项的增加+财务费用的增加=经营性现金净流量

经营性现金净流量-财务费用的增加-应付款项的增加+应收账款的增加+存货的增加-折旧摊销等非现金支出=净利润

不要以经营数据去解释经营数据。

未来业绩增长的来源：

1. 扩大销量
2. 提高价格
3. 节约成本
4. 扩充成本
5. 兼并收购（外延并购）

净利润的预测：包括收入预测和成本预测

收入预测又包括经常性收入预测，即销量和单价预测，和非经常性收入预测，即投资收益类

而成本预测包括：

1. 原材料、人力预测
2. 固定资产折旧
3. 三费预测
4. 税

例子：

牧原股份：养猪的，量的增长带来收入增长，即扩大产能

航民股份：印染龙头，提价

三环集团：节约成本保持毛利率

索菲亚：扩张品类，从衣柜到橱柜

老板电器：

第十一节  公司的核心竞争优势

核心竞争优势=巴菲特口中的护城河。

真正的核心竞争力一定可以模仿，但模仿者要付出巨大的成本和时间，而在此过程中，被模仿者也在进步，即一直被模仿，从未被超越。

例如：永辉超市  生鲜著称，管理和激励机制。

金螳螂：家装行业虽然同质化严重，但其对于账期费用等等的管理做得更好，体现在报表上就是总资产周转率和ROE等指标好于广田股份和亚厦洪涛（已有教育业务，不能完全对比）。

索菲亚：终端价格在下降，而毛利率在上升，重点是质量上乘。价格低而质量好就是索菲亚的竞争优势，另外价格下降毛利上升，对于成本（比如技术的提升，有待考究）和费用的管控比较好。

老板电器：轻奢属性，消费者对于厨电的价格不太敏感。老板和方太占据了高端油烟机市场80%以上的份额。

美克家居既赚加盟商的钱又赚渠道的钱。

加盟和直营的区别导致美克和宜华的毛利率不同，但ROE却相当接近。

家具行业经常出大牛股。因为能高度集中，格力、美的、老板。

家电行业是标准化，定制家具产品加服务，强调个性化。

索菲亚的经销商看起来毛利率甚至高于索菲亚，但经销商的成本更高。

长期看，股价跟随企业盈利趋势而走。

如何判断企业未来的盈利情况？看行业的大前景，

有时业绩不好的公司的股价会背离业绩大幅上涨，不是由基本面业绩驱动，而是概念炒作，最终股价还是要恢复理性。

股票：所有权的凭证。

价值投资的思维根基：现金流贴现法。

每股收益（EPS）：未来的公司经营情况、行业背景、短期政策。

总结：股票的涨幅中长期与公司盈利保持一致，认真研究公司与行业...

估值：科学性与艺术性。

独立思考判断的能力是行业研究的必要素质。

牛市是普通投资者亏损的原因。

家电第三方数据：北京中怡康时代市场研究有限公司

汽车行业：乘用车协会

哈哈

5.行业的市场空间

本质：蛋糕有多大？

大蛋糕后的核心驱动力

2%提高到10% 比50%-80%更容易

it related to different variables, such as 人口，数量，年龄机构，收入结构。

消费品：人口分析最重要。最优人口结构：20+占主导，等腰三角形better。5-10年刚性趋势变换

case2 猪饲料：各种指标的变换，找到核心驱动变量

case 3 电影行业：行业增长的驱动变量为观影人次。看数据背后的驱动力

电影行业关键驱动因素：观影人次的增加

增加原因：1、银幕数量的增加

2、智能手机终端化

行业的商业模式

value creation，是企业构成价值链的方式 

生产模式，销售模式，盈利模式

case study：电影产业 

选出最好的行业，再选好行业里的龙头好企业。

巴菲特“价值投资”

EPS是每股盈余（英文全称Earnings Per Share）的缩写，指普通股每股税后利润，也称为“每股收益”。 EPS为公司获利能力的最后结果。 

股票 上市公司 行业

07 行业增长的驱动力

驱动力可以知道行业的增长可不可持续，未来三到五年长周期里增速会不会放缓。

e.g. 高端白酒占白酒市场（2万亿）10%，要看渗透率会不会提升，收入会不会提升，本身价格也在下降，市场定位和消费受众不断扩大。

驱动力的量与价

1.白电行业（空调冰箱洗衣机）

更新需求：8-10年，09年的家电下乡，现在开始有更替的机会

白电行业的驱动力比较多

2. 厨电行业 - 量和价一起驱动，取决于普及率和装修

油烟机：2011到2016年翻倍，保持双位数增长，量价齐升

双寡头，老板和方太引领市场，高中低分类很清晰，价格带拉的宽，竞争不会很激烈，整个行业都在每年进行整体提价，形成正循环。

保有量有提升空间，空调和抽油烟机是享受型产品，所以弹性大，但随着他们的收入提升，就会开始购买这类产品。

大方向是一线城市未来会过上类似欧美智能家电的生活，三四线就会过上一线城市的生活，农村会过上三四线城市的生活。

对标 - 欧美，日韩和港澳台（人种，消费，生活习惯类似）

3.电影行业

影院数量 - 购物中心数量与购物中心中影院的渗透率

要考虑制片淡旺季

在2013到2015年票房增长来自于屏幕和上座率上升，再深层分析就知道因为智能手机让买票更方便，而现在手机红利结束以后票房增长开始放缓，短暂。

4. 玉米种子行业

四个指标是最核心的？贡献最大？

农作物面积有限，增长有限，趋于0

用种量也没有增长，缓慢下跌

最核心的容量上涨依赖于种子价格上涨

5. 定制家具行业

吃的是成品家具和打制家具份额，是吃掉其他市场，在大盘子里比例增加的方式。

产品力或者行业模式

装修人群年龄的变化，对定制家具的接受程度

驱动力本质上拆分两大方向：量、价。量拆分为：普及率和人均消费量。价拆分为：被动提价--成本上升；主动提价--品牌溢价

定价权的量化指标：

毛利率：会有持续的提升

每年稳定的提价但销量并没有下降

净利率持续提升，盈利逐步的好转

行业的竞争格局给了机会

定位高端，而且产品力、渠道力持续保持优秀