做年报点评的时候，注重数值的内在的原因，而不是用数字解释数字

如何研究公司治理：

调研上市公司，高管，公司管理层，员工，客户，经销商，第三方研究机构，客观听一些信息，多方面的角度进行研究和分析

行业的商业模式

商业模式的定义：商业模式就是企业为了最大化企业价值而构建的企业与其利益相关者的交易结构

构成要素：商业模式的内在范围涵盖了企业的整个运营流程，也就是我们通常所说的价值链，它是一个整体的、系统的概念，而不仅仅是一个单一的组成因素，是由包括融资、研发、生产、营销等相关联的价值活动所构成的，它是企业构造价值链的方式。

对于行业研究：商业模式至少应该涵盖商品（服务）流动、资金流动和人员管理，涉及从生产到销售的产业链上下游全过程。也就是：生产模式、营销模式、盈利模式。

最后，企业的目的是赚钱（赚现金流），分析商业模式离不开这一点，其他是为赚钱服务的。

行业A:电影行业

卖方分析师希望有买卖，全部是推荐评级，美国会好一些，但是照样不行。

股票研究的方法：趋势、基本面、波段、价差、套利

市场空间测算：关键指标的拆分

高频率跟踪：有勇气跟踪，有勇气推翻之前的假设，运行的趋势，是否发生变化（价格，订单）

对行业影响最大的指标：作为跟踪的指标。

哪个机构，哪个时间，发布什么数据要了解。

数据发布以后要深度的分析

当指标的有效性比较强的话，花一些钱，来拓展有效数据。

政策周期、市场周期、经营周期、利润周期

 老板电器：市场空间最好-翻倍空间；竞争格局最好-持续涨价；股票产品力强，公司治理好，业绩持续释放，股价大概率长得好。

GDP=人口*资本*要素进步

高端白酒：渗透率提升=高端人口增加（人均收入增加和产品价格下降）

驱动力：量*价

量=普及率*人均消费量

价格=原材料价格上涨、主动提价

新增需求：保有量的提升（普及率的提升）（城市和农村，农民收入提高），房地产销售带动

更新需求：传统白电使用周期，8-10年买的家电都会更新，09年家电下乡，这部分也会更替。

每个驱动力，每个渠道贡献多少万台，需要拆分清楚。

厨电行业：

高中低分层，价格带分层明确，    竞争格局良性，整个行业都在提价，形成正循环，出厂均价每年有5%的增长。量的增长：普及率和每年新装修房屋的需求拉动。装修需求拉动70%,而空冰洗房地产拉动在30-40%左右。

06 行业的竞争格局 note by yuki

决定了参与者是“辛苦不赚钱”还是“赚钱不辛苦”，极度分散--》相对集中--》寡头垄断--》垄断

竞争壁垒：没有门槛会吸引竞争者进入，带来净利润水平下降 e.g. 06年前的空调，冰箱，洗衣机行业，没有规模壁垒，市场是充分竞争的状态。即使行业的增长非常快，当时的市场参与者的净利率及增长很少。结果价格战成就了消费者红利。

股票是跟利润端增长相关的。

大行业（千亿市场规模），小公司：

家装行业（万亿市场，且有增长），细分仍有万亿市场，蛋糕盘子非常大

但是具体到公司，百强或上市公司，最大的不到200亿，占行业不到百分之一。

为什么做不到集中度提升？TO B 的生意，涉及到建材建筑和区域性属性，造成异地扩张困难，每家公司有自己的优势区域。另外其本身是劳动密集型产业，对认的数量要求很高，但拿到的项目大的有限，大部分是小而散，所以单位人员创造的营收被吞噬，造成公司无法扩张。（拿单能力的不确定性）

现金流的限制：需要垫付，分年的应收账款收回，资金密集型，资金滞后。

例子2：生猪养殖

产品比较难标准化，e.g.服装，消费者需求多样，对人和资金的需求比较高，either劳动密集型or资金密集型，要通过很大的资本来撬动公司的扩张。

大行业，大公司（百亿收入规模，渗透率高）

白点行业，寡头或者双寡头的竞争格局，和上一讲呼应，06年前因为没有技术壁垒，所以竞争者进入，打价格战，中小型厂商因为没有规模效益，产品力跟不上，库存积压，现金流断裂，在价格战中逐步死去。

2008金融危机之后，进入龙头公司净利率水平逐步提升的阶段，龙头企业拿到了定价权，不打价格战，通过新品提价，是利润率从06年的2-3提升到10-14点，股价也跟着利润上升。

e.g. 腾讯在2012-13年市场格局稳定之后，股价达到了高回报，可以进行长线投资，只要业绩在3-5年内持续释放，股价也相应的上升。

小行业（百亿市场规模），大公司

举例：装饰原纸行业（木地板的纹路是压了装饰纸，三聚氰胺进行浸泡，装修必备）

市场规模100亿左右，下游是人造板，胶合板工厂，TO B生意，但市场集中度是高度集中，前两名占有超过一半。重资产行业，供给取决于前三新增的产能情况。下游厂商也比较集中，客户粘性高。这样的格局有好处还有坏处，

首先分析TO B 还是 TO C，再分析供给端的核心是什么，需求端比较稳健的增长。核心就是关注龙头公司。

例子2：定制家具

行业集中度比较低，竞争策略并不是价格战，因为行业有快速增长（15-20%每年），在蛋糕变大的时候，不用通过价格战来抢占别人的份额。

生产的柔性化水平：对中小企业来说，规模效益明显，中小和低端的收入很少，所以市场集中度会持续提升，板材利用率提升会很快，价格优势更明显。

小行业，小公司

文具行业：没有壁垒，有8000+文具制造商，核心的竞争力是对货架的占领（渠道资源），因为学生是就近购买，所以对学校周边的货架的占领是核心竞争力。产品力和品牌力并不重要，也是其比较分散的原因。

行业D：土壤修复行业

计算：土壤比例*土地面积*修复深度*单价=市场需求

和政府的关系，投标操作有关

行业E：洗碗机行业（测算长期需求和空间）

市调发现主要需求来自于一线市场（75%）

一线人口--》一线户数，保有量有一个区间

对标欧美（70-80%）和日韩（20-30%）的保有量

懒人经济的出发：外卖行业，娱乐

在需求爆发以后去研究趋势也来得及，约1一个时间

行业F：定制家具（在装修时就需要测量和设计）

装修房数量来自于住宅销售套数（存量房）+二次装修

拜访公司和业内数据来验证装修房数量的测算

定制衣柜为例：增长率根据前几年的趋势和国外的对标

出厂价根据行业惯例五折，可以得到其规模

文具，竞争优势，并非是品牌，而是渠道

定制家具，大市场，小公司，但有集中的可能

家装，区域明显，很难集中

生猪养殖，可能会慢慢集中

牛股与价值端有关，结合行业的市场容量，基本把行业分为：大行业小公司，大行业大公司，小行业大公司，小行业大公司。零售端超1000亿，可算大公司。

（g）w文具。分散，小行业小公司。

快消。渠道资源是竞争焦点。就近购买。

住宅销售套数*每年多少万套房子装修*

延迟2年

二次

如何了解分账比例？如何实现分账？

实物商品，越下游对资金需求越大，销售和资金强。上游资金低、技术强。中游：可能有价值。（信息）

善战者无赫赫之功。

高端白酒：茅、五、泸

1. 可以投资市场格局稳定之后的头部企业；

2. 文具行业，最重要的是对渠道的占领；

3. 定制家具行业，行业集中度较低，行业竞争处于初级阶段，3-5年发展趋势：渗透率持续上升，仍处于成长期，未来市场集中度会提升。

 针对不同行业的市场空间，要拆分成几个关键的变量，无论是相乘还是相加。 市场最终对接的都是人，人口的数量、年龄结构和收入结构是考虑市场空间的关键变量。

嗯

3.5

一、研究对象：二级市场

二、研究方法：企业经营分析，价值投资

1、金融的成功不在于暴利，而在于稳定的复利。

     30年代大萧，60年代电子狂热，70年代nifty fifty，80年代生物技术泡沫，90年代互联网热